可轉換債券表現一般遜憑單 現金行使或折價應謹慎

溫世麟－窩輪資本總執行長
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大馬股票交易所的投資者在憑單和可轉換債券之間比較喜歡憑單。通常憑單會以溢價交易但是不可贖回可轉換債券一般都以折價交易。

就算一些不可贖回可轉換債券擁有憑單性質，只要股項代號是-LA，它就比-WA失色。最近大馬股市便又再次出現“行使價”比憑單低，但價位卻也是比憑單低的一項可轉換債券：愛爾德斯可轉換債券（IRETEX-LA）。

2方法轉換母股

愛爾德斯（IRETEX，7183，主要板工業）是一家一站式的包裝解決方案的供應商。該公司在2014年3月結束的第一季取得了727萬令吉的淨盈利，比2013年同期的63萬令吉增加十倍以上。

不過該公司的盈利主要是從出售子公司取得。愛爾德斯的營業額其實是下跌了。

愛爾德斯-LA的面值是7.5仙，而該公司股票的面值是40仙。該債券的轉換價是60仙，債券持有人是有兩個方法可以轉換母股。

如果愛爾德斯-LA持有人不要出錢，他們必需以8單位債券來換取1股。除了使用債券轉換以外，愛爾德斯-LA持有者還有另外一項選擇。

他們可選擇使用1單位債券再加上52.5仙的現金來轉換母股。這導致愛爾德斯-LA有點像一項行使價為52.5仙的憑單。

以愛爾德斯-LA目前12.5仙的價位以及母股76仙來計算，使用現金行使債券竟然有14.5%折價的。

這意味持有母股的投資者，應該賣出母股而買進愛爾德斯-LA以取得14.5%的無風險套利。愛爾德斯-WA的最后交易價是18仙，比愛爾德斯-LA高不少。它的行使價高達80仙，這使得它的估價則非常昂貴。

股價近期大漲后，愛爾德斯的股價已經價高市危。債券持有人若使用現金行使將導致母股供應大增，特別是可轉換債券的發行量比母股多四倍。

如果持有人紛紛使用現金行使，潛在新股總發行數量是4億1125萬股，比母股目前1億1750萬股多幾倍。這個折價陷阱不可被忽略。