時間值耗損未必合理論 憑單供需影響價錢較大

溫世麟－窩輪資本總執行長
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憑單是一項有生命期限的產品。它的價值又分為內在價值和時間價值。內在價值是母股市價和憑單行使價的差價。

如果母股市價比憑單行使價高，內在價值就是一個正數；如果憑單行使價比母股高，內在價值便等於零。

時間值則是除去內在價值後憑單的其餘價值。當母股價低過憑單行使價，這憑單便是因未到價而完全沒有內在價值。所以未到價的憑單便只有時間值。

從理論上的角度來看，憑單期限越遠的憑單應該享有更高的時間值。這是因為憑單有較長的時間達到價內情況，或是有更長時間追回憑單的溢價。

憑單供應少價錢揚

從理論上來說，時間值耗損將會最終導致憑單在到期時只剩下內在價值。

但是在現實中時間值耗損未必如理論般一樣。至少在憑單還未到達末期時如此。

富美資源（FRB，9008，主要板科技）的其中一項公司憑單富美資源-WA是一項行使價為96仙，在2016年4月到期的憑單。

該憑單目前的價位大約為17仙，該公司母股的價錢目前約72仙。在去年10月時，富美資源-WA當時的價位只有13仙至14仙，而母股的價錢卻接近80仙。

為什麼會如此呢？時間值耗損不是應該導致目前憑單價在母股價較低時的價位更低呢？上述例子顯然把理論上應該發生的事推翻了。這相信和該憑單的需求和供應有關。

根據大馬股票交易所資料，富美資源董事經理拿督顏業流在去年都在累積富美資源的公司憑單。除了行使價為50仙的價內憑單富美資源-WB以外，拿督顏業流也買進了富美資源-WA。

由於局內人累計憑單後沒有賣出，憑單的街貨便減少了。這使得憑單供應減少而價錢上升。

在以上這個例子，經濟學的需求和供應對價錢影響的理論，顯然比憑單時間值耗損理論強。