母股顯著上漲 憑單平平只因估價高

溫世麟－窩輪資本總執行長
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如果一家上市公司的股票在過去一年股價漲了超過3成，而該公司又有一項槓槓比率不俗的憑單，很難會想像到這項憑單的表現不僅比母股差而且幾乎還要虧錢。這種情況就發生在產業發展公司馬頓（MALTON，6181，主要板房產）的股票和憑單。

在2013年8月底，馬頓的母股價錢只有78.5仙，它的憑單價錢是38.5仙。在1年後的今天，馬頓母股已經上漲到1.03令吉。不過該公司的公司憑單在這個期間的價錢保持在39仙左右。

業績不俗缺乏驚喜

既然憑單是一種有槓槓性的產品，買憑單的朋友，就是寄望它能夠比母股提供更好的回報率。可是上述例子卻令買馬頓憑單的投資者大失所望。

為什麼會如此呢？馬頓憑單又不是即將到期的那種。它其實還有接近4年才到期。問題其實出現在馬頓過去的估價有點過高。

參考一年前馬頓母股和憑單的價錢，當時馬頓憑單的溢價高達接近70%，其引伸波幅則是約50%。當時馬頓的價位還比1令吉低不少，而每個價位波動的百分比比現在超越1令吉後來得高。這意味馬頓母股的歷史波幅因價格變動百分比高，而也相對來得高。

反觀目前超過1令吉的馬頓母股歷史波幅，已沒有之前那麼高而跌到30%左右。

馬頓母股雖然漲幅不算低，但是去年馬頓憑單投資者所預期的漲幅可以說是50%，但母股僅漲了30%。這可解析為何馬頓憑單的幾乎沒有上漲。

到了現在，馬頓母股在1令吉以上的投機性已沒有以往那麼強了。馬頓憑單目前的估價已經回調到比較合理的水平。

可是如果馬頓母股現在進入穩定成長期，現有憑單的估價或許還不算低。

馬頓的業績成長不俗但卻缺乏驚喜。這使得投資馬頓憑單的朋友，或許還需要承受估價受損的困境。