大股東脫售憑單的原因

溫世麟－窩輪資本總執行長
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很多時候投資者會關注一家公司大股東對其股票的買賣，因為這對投資者來說，反映出局內人的公司股價是否能夠繼續上漲或下跌帶來明顯的啟示。

雖然我們也不否定，有時候大股東可能會因為個人財務需要而賣出股票，他們沽貨一定會對股價帶來一定的影響。除非他們是把本身股票或憑單賣給能夠為股價增值的策略投資者，那就另當別論。

除了出售股票以外，有時大股東賣出公司憑單也可能會導致股價下跌，因為投資者會認為，大股東已經不再看好股價而出售憑單。其實這個觀點不一定成立。局內人可能有其他原因去沽出手中的憑單。

其中一個比較常見的原因是因為，憑單不能夠享有股息，而公司卻可能要發出可觀的股息。對于憑單持有人來說，他們需要衡量憑單的槓槓比率，及母股未來的股價增值，是否值得他們放棄憑單而轉持母股。當憑單的溢價屬于偏高的時候，這個答案是很明顯的。

除了股息以外，另外一種鮮為人知的為什么大股東需要出售憑單，和大股東增持股票可能觸發強制性全面收購有關。這和大股東需要行使憑單有關，特別是大股東行使憑單增持股票，使得他們必須進行全面收購。

大股東或有意增持

最近有一家公司的股價因為大股東出售憑單而導致其股價大跌。這家公司是聯邦傢俬（FFHB，8605，主要板消費）。

根據交易所記錄，該公司大股東蔡氏家族在2016年1月20日在市場公開沽出600萬憑單。其實這項交易其實是通過場外交易進行。聯邦傢俬-WB在1月20日的總交易量也只有134萬單位。

蔡氏家族目前持有聯邦傢俬不超過30%股權。這是根據年報的正式紀錄。他們也持有公司約40%憑單。

如果他們行使全部憑單，他們就會觸犯公司法令，而需要進行全面收購其他少數股東股票。相信他們這不是他們的意願。

由于聯邦傢俬-WB在1年左右就會到期，而且憑單目前有時會以折價交易，大股東或許有意思增持。在不影響大局的情況下，他們必須把手中部分的憑單出售。這或許解析到為什么蔡氏家族最近沽出憑單的原因。