温世麟：为甚么发行商建议远离街货高的凭单？

温世麟－窝轮资本总执行长
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投资者如果有注意一些凭单发行商网站，或许会发现发行商通知有一些凭单的货已经卖光或接近卖光。它们会劝告投资者，这些高街货的凭单或已经未能有效反映母股趋势。这是因为发行商无法有效为这些凭单提供买卖盘。

站在投资者的立场，以上劝告是否值得听取呢？让我们先了解一下这个游戏是如何玩的。

备兑凭单是一项金融衍生产品。以投资银行为主的发行商是这些备兑凭单的发行商。当凭单发行上市后，发行商将会为凭单提供买卖盘。当凭单开始交易的时候，发行商持有全部凭单。发行商会根据凭单计算方案来造市。造市的意思就是为凭单提供买卖盘。

发行商是商业机构。它们需要把凭单卖得比它们成本高的价钱才有钱赚。所以买卖差价已经可以算是发行商赚取利润的一种。当发行商持货量很高（街货低）的时候，它们会积极的造市。这是因为它们需要把手中的凭单卖出去。当凭单卖到投资者的手中，投资者要卖出就可卖回给在造市的发行商买盘。当然也有可能有其他投资者可以参与买卖。

高街货凭单估价较低

当发行商把手中的凭单卖得七七八八后，它们的持货量已经不高或是已经没有了（街货高）。到了这个时候，该凭单的买卖盘几乎完全由投资者主导。在这样的情况下发行商有两个选择。它们可以增加发行这个凭单或者是发行另外一项凭单（相关资产一样但行使价和到期日不一样）。

发行商只会增发估价比较高的凭单，这是因为它们还有利可图。可是如果有关凭单估价已经偏低，发行商就不会增发。它们比较可能会以低价买回凭单并以较高的估价发行另外一项凭单。

了解以上的概念后，我们可以分析一下低街货的凭单是否能买进。

根据以上分析，高街货的凭单的估价应该是比较低。由于发行商已经不能赚钱，它们就不太可能积极造市，所以也不会鼓励投资者买进高街货的凭单。

高街货的凭单买卖由投资者主导。这凭单的走势未必能够准确反映母股的波动，但凭单的估价是比较低的。这类凭单的买卖盘或许比低街货的凭单来得低。至于要选择估价比较高或比较低的产品，就由投资者自己做决定。